稳健医疗(300888) 答复买卖所问询，积极应对危机 经自查，公司正在原材料采购方面，曾经制定完美办理轨制，并严酷落地施行，内部节制运转无效。同时，公司已启动全棉时代卫生用品防伪溯源码项目，实现一物一码不成复制，消费者扫码可逃溯产物、工场出产、原材料成份和相关检测演讲等消息。 为进一步保障消费者好处，堵截残次料被二次不法操纵的链条，公司决定当即提拔对卫生用品残次料的处置品级，强化残次料的管控力度，采纳办法如下：第一，公司当即终止取收受接管从体关于卫生用品残次料措置营业的合做。第二，所有卫生用品残次料由公司自行采用破坏或环保焚烧等体例，并保留记实备查，杜绝其成为卫生用品原料泉源的可能性。第三，进一步完美《废品办理》，加强员工内控认识和操做流程的培训。 奈丝公从无望借帮全棉时代品牌加快成长 中国卫生巾市场规模跨越千亿，全棉时代奈丝公从卫生巾2023年收入6亿摆布，市场空间大。24年11月卫生巾行业舆情事务发生后，奈丝公从凭仗过硬的产物质量和稳健医疗的干净车间的出产，衔接住了流量盈利，多年来堆集的产物质量获得了用户和零售商的承认，近期正在各大电商平台的市场排名显著提拔。 正在当前下，首要使命是产物力和产质量量。奈丝公从是获得医护级认证的卫生巾，医护级比通俗国标级正在卫生干净程度、菌落和实菌数量等目标上要求更严苛。奈丝公从卫生巾正在五超体感科技（超净吸、超透气、超柔嫩、超环保、超贴身）的下，将连续推出更多优良产物。通过让更多用户领会产物故事，加强用户对产物的认知和信赖。 2025年全棉时代将环绕四大焦点计谋品（棉柔巾、卫生巾、贴身衣物、重生儿用品）提拔立异力和合作力 棉柔巾方面，正在做好宣传的根本上，将推出更多场景化、新包拆形式以及供给情感价值的产物，目前棉柔巾仍然连结着优良的发卖增加。 卫生巾方面，将沉塑奈丝公从产物系列和布局，根据全棉“五超”立异体感科技（超净吸、超透气、超柔嫩、超环保、超贴身）规划五条产物线，来满脚用户需求。另一方面，正在近期的卫生巾行业风浪之下，“奈丝公从”卫生巾凭仗稳健医疗的30万级干净车间，出产过程中更严苛的质量尺度，产物博得从零售商到用户支撑和喜爱。 贴身衣物方面，以、家居服等产物为从打，阐扬棉材质的舒服性，进一步将Cotton Tech全棉科技融入到贴身衣物品类的产物开辟和立异上。重生儿用品方面，凭仗过去正在婴童服饰设想和产物开辟上的堆集，全棉时代婴童服饰及用品正在天猫和京东上的表示遥遥领先。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们估计24-26年EPS别离为1。4元、1。8元、2。2元，对应PE别离为32x、25x、20x。 风险提醒：产质量量舆情发酵风险，行业监管政策趋严风险，渠道端合做不变性风险，竞品乘机抢占市场份额风险。

　　稳健医疗(300888) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收89。8亿元，同比+9。7%（剔除传染防护产物，实现营收86。2亿元，同比+18。6%）；实现归母净利润7。0亿元，同比+19。8%；实现扣非净利润5。9亿元，同比+43。4%。2025Q1实现营收26。1亿元，同比+36。5％；实现归母净利润2。5亿元，同比+36。3%；实现扣非净利润2。3亿元，同比+62。5%。消费品板块增加加快、医疗板块高基数消化，业绩增加亮眼。 费用率同比下降，盈利能力稳中向好。2024年公司全体毛利率为47。3%，同比-1。7pp。其西医疗/消费板块毛利率36。5%/55。9%，同比-3。9pp/-1。0pp。医疗板块毛利率回落次要受传染防护产物促销以及23年同期高基数影响；消费板块毛利率次要受棉花价钱波动影响。费用率方面，24年总费用率为35。5%，同比-1。7pp，同比-0。3pp/-1pp/-0。3pp/-0。1pp；分析来看，24年净利率为7。7%，同比+0。7pp。2025Q1毛利率为48。5%，同比+0。8pp；总费用率为34。2%，同比-2pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为22。3%/8。3%/0%/3。5%，同比-2。8pp/+0。4pp/+0。8pp/-0。4pp；分析来看，25Q1净利率为9。5%，同比连结不变。 医用耗材营业：传染防护产物回归常态，“内生+外延”双沉驱动。2024年医疗板块实现营收39。1亿元（同比+1。1%），营收占比为43。5%（同比-3。7pp）。分产物来看，1）传染防护产物市场需求回归常态，全年实现营收3。5亿元（同比-61。2%）。2）焦点品类快速成长，高端敷料/手术室耗材/健康个护别离实现营收7。8/8。3/4。0亿元，别离同比+31。2%/+48。8%/+35。0%。3）保守伤口护理取包扎产物稳健增加，24年实现营收11。9亿元（同比+3。6%）。渠道方面，海外（含跨境电商）正在GRI并购营收贡献2。9亿元增量下，24年实现营收2元(同比+37。7%)，占医疗板块收入比沉54。4%。国内渠道稳步拓展，24年实现营收17。8亿元。截至24年岁暮，已笼盖OTC药店22。6万家。 健康糊口消费品营业：全棉产物建立差同化，焦点爆品引领增加。2024年消费板块实现营收49。9亿元（同比+17。1%），营收占比为55。6%（同比+3。5pp）。分产物来看，1）干湿棉柔巾引领全品类显著增加，24年实现营收15。6亿元（同比+31。2%）；2）“奈丝公从”卫生巾行业排名显著提拔，24年实现营收入7。0亿元（同比+18。0%）；3）服饰/婴童服饰及用品24年实现营收9。6/9。6亿元（同比+15。4%/+13。2%）。渠道方面，24年线%）；此中，乐趣电商平台实现冲破性增加（例如抖音同比增加近109%)。积极开辟线家），较23年岁暮净变化+76家（曲营店+47家，加盟店+29家），24年线%。商超渠道积极成长，2024年实现营收3。2亿元（+33。4%）。 25Q1医疗+消费板块焦点品类持续向好。医疗板块，25Q1实现营收12。5亿元 （此中GRI营收3。0亿元），同比+46。3%。此中手术室耗材/高端敷料/健康个护品类，别离实现营收3。7/2。2/1。2亿元，别离同比+196。8%/+21。1%/+39。8%。医疗板块渠道方面：海外实现营收7。0亿元，同比+84。1%；C端营业（国内药店、电子商务渠道）同比增速超40%。消费板块，25Q1实现营收13。4亿元，同比+28。8%。此中奈丝公从卫生巾实现营收3。1亿元，同比+73。5%，成长势能充脚；干湿棉柔巾/服饰实现营收3。7/2。5亿元，同比+38。6%/+23。4%。消费板块渠道方面：电商渠道较好成长，占消费板块收入比沉59。9%；商超渠道实现营收1。5亿元，同比+70。9%。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为1。73元、2。17元、2。66元，对应PE别离为30倍、24倍、20倍。考虑到公司消费品品牌力凸起，医疗耗材板块基数回归常态，内生+外延驱动增加，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，收购营业协同结果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。

　　稳健医疗(300888) 2025年全棉时代计谋“产物领先、杰出运营、品牌向上、数智赋能”产物方面，稳住四大焦点计谋品的立异力和合作力。渠道方面，2024年全棉时代电商渠道增加优于线下，出格是抖音和保守电商增速引领全渠道，2025年估计将继续连结这一趋向。公司将阐扬电商运做方面的能力和劣势，把发卖做好。 线年门店同店同比所有增加，2025年公司要继续。展店打算方面，公司要继续寻找优良项目，2025年方针新开百家摆布新店。营销方面，公司提出“品牌向上”，要求更优良的内容和更精准的投放，获得用户共识，继续提拔品牌势能。 奈丝公从24年12月电商快速增加 24年11月卫生巾行业舆情事务发生后，奈丝公从凭仗过硬的产物质量和稳健医疗的干净车间的出产，衔接住了流量盈利，多年来堆集的产物质量获得了用户和零售商的承认，12月正在各大电商平台市场排名显著提拔。基于如许罕见市场机遇，公司但愿中持久，无论正在线上仍是线下，总体方针是通过不竭的勤奋，成为中国排名前列的卫生巾品牌。 起首从潜力来说，卫生巾的市场潜力比棉柔巾更大。头部品牌可做到几十亿规模。若是奈丝公从能成为头部品牌，卫生巾是有潜力成为全棉时代第一大爆品的，公司需要抓住机缘勤奋奋斗。2025年，卫生巾是主要的计谋品类，公司将倾斜资本投入，包罗供应链、营销和产物研发。供应链方面，公司积极采购设备，扩大产能，提拔供给。 全棉时代会员数快速增加 会员增加方面，2024岁暮全棉时代全渠道会员总量冲破6000万，较客岁末增加16%。会员粘性方面，2024年全年，全棉时代成交会员人数同增超20%，反映了品牌受欢送程度的提拔和产物喜爱度的添加；高价值会员的复购率超40%，他们的消费能力较强，复购次数连结正在四次以上，是品牌的贵重资产。2025年公司将继续注沉新会员的拉新，打好品牌的后续成长根本。同时，公司将供给更好的办事，加强高价值会员的粘性，激励他们参取品牌勾当和新品体验，进一步安定和加强取品牌的联系。 维持盈利预测，维持“买入”评级 我们估计24-26年归母净利为8。1亿元、10。3亿元、12。7亿元，EPS别离为1。4、1。8以及2。2元/股，PE别离为28x、22x、18x。 风险提醒：市场所作激烈，焦点高管流失，成长不及预期。

　　稳健医疗(300888) 业绩简评 公司于4月28日发布2024年年报&2025年一季报，2024全年营收89。78亿元，同增9。69%，归母净利润6。95亿元，同增19。81%，。2025Q1营收26。05亿元，同增36。47%，归母净利润2。49亿元，同增36。26%。公司一季报业绩亮眼，展示了较为强劲的增加趋向，2024年度累计现金分红总额3。79亿元，分红率为54%，我们看好消费品和医疗板块双轮驱动公司成长。 运营阐发 消费品板块品牌力提拔驱动公司24快速成长。24Q4公司实现营收29。08亿元，同增33。72%，逐季度提速。24全年分板块来看，医用耗材/消费品板块营收别离为39。06/49。91亿元，同增1。14%/17。09%，消费品增速亮眼，分产物来看，棉柔巾/婴童服饰/服饰营收为15。57%/9。63/9。65亿元，同增31。19%/13。21%/15。39%。公司以产物为焦点，持续推出有合作力新品，同时加大营销力度，鞭策全棉时代品牌力持续破圈，24年曲营门店店效同比提拔2。02%，连结稳健提拔。 医疗+消费品高增驱动25Q1成长提速。2025Q1营收26。05亿元，同增36。47%，剔除归并GRI3亿元营收后同增21。01%，其西医疗板块实现营收12。5亿元，同增46。3%，焦点品类手术室耗材/高端敷料/健康个护品类别离实现停业收入3。7亿元/2。2亿元及1。2亿元，同比别离增加196。8%/21。1%/39。8%。消费板块25Q1实现营收13。4亿元，同增28。8%。品类方面，奈丝公从卫生巾实现停业收入3。1亿元，同增73。5%，引领全品类成长；焦点品类棉柔巾取服饰实现营收3。7/2。5亿元，同增38。6%/23。4%，焦点品类均连结强劲增加动能。渠道方面，电子商务贡献收入占比59。9%；商超渠道快速增加，一季度实现停业收入1。5亿元，同比增加70。9%。 盈利程度稳健。24全年/25Q1毛利率为48。46%/47。32%，同比-1。68/+0。84pct，产物布局优化带动25Q1毛利率有所改善。25Q1公司发卖费用率为22。28%，同降2。72pct，优化显著。24全年/25Q1归母净利率为7。75%/9。54%，同比连结稳健，次要由于低利润率GRI并表取公司产物布局优化影响有所抵消。 等候公司医疗取消费品板块持续发力。2025年公司将“品牌向上、提质增效、内生外延、快速成长”的运营标的目的，聚焦焦点品类全面提拔产物力、营销力、运营力，加强协同、强化B/C端产物结构、借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌；同时积极鞭策GRI整合工做，提高其全球化产能分布的操纵效率，我们看好公司将来的成长性。 盈利预测、估值取评级 我们认为公司25Q1运营环境较好，等候股权激励方针较好推进，看好公司持续成长。我们估计公司2025-2027年EPS别离为1。80/2。12/2。54元，对应PE别离为27/23/19倍，维持买入评级。 风险提醒 市占率提拔不及预期、多品类增加不及预期、限售股解禁风险。

　　稳健医疗(300888) 焦点概念 2024年防疫产物影响事后业绩拐点。稳健医疗2024年实现停业收入89。8亿元，同比增加9。7%；归母净利润7。0亿元，同比增加19。8%；扣非归母净利润5。9亿元，同比增加43。4%。全年剔除传染防护产物影响后，营收同比+18。6%。扣非净利润大幅增加次要系上年同期商誉减值及传染防护产物措置丧失较大所致。运营勾当发生的现金流量净额为12。7亿元，同比增加19。0%。正在充沛现金流下，公司拟每10股派发觉金盈利2。50元（含税），叠加中期分红，全年分红占归母净利润比例达54。43%。Q4单季营收29。1亿元，同比+54。34%，部门受益于GRI公司并表贡献收入2。9亿元；归母净利润1。4亿元（客岁同期为吃亏），环比-15。6%，次要受计提商誉减值9074万元影响。 消费品营业高增加，医疗耗材营业逐步脱节基数影响。1）消费品（全棉时代）全年营收49。9亿元，同比+17。1%，焦点爆品干湿棉柔巾营收15。6亿元同比+31。2%，卫生巾营收7。0亿元，同比+18。0%，受益于产物力提拔、材质教育及行业事务带来的市场机缘。线%，此中抖音等乐趣电商增加近109%；线）医疗耗材（稳健医疗）全年营收39。1亿元，同比+1。1%。剔除传染防护产物后，常规营业营收35。5亿元，同比+20。4%。高端敷料（同比+31。2%）、手术室耗材（同比+48。8%）、健康个护（同比+35。0%）等高附加值品类增加亮眼。收购美国GRI公司，加快全球化结构，加强海外产能取渠道。 2025第一季度增加加快，医疗消费齐发力。25Q1实现停业收入26。05亿元，同比增加36。47%；归母净利润2。49亿元，同比增加36。26%；第四时度实现营收29。1亿元，归母净利润1。4亿元，扣非归母净利润1。2亿元。分板块，1）消费品板块，实现营收13。4亿元，同比增加28。8%。焦点品类奈丝公从卫生巾延续高增态势，营收同比+73。5%；干湿棉柔巾（+38。6%）和服饰（+23。4%）亦连结较快增加。电商渠道仍是次要贡献（占比59。9%），商超渠道增加迅猛（+70。9%）；2）医疗耗材板块，实现营收12。5亿元，同比增加46。3%。增加次要由新并购公司GRI贡献（营收3。0亿元）及内生营业（营收9。5亿元，+11。8%）配合驱动。焦点品类中，手术室耗材（+196。8%）、高端敷料（+21。1%）、健康个护（+39。8%）表示亮眼。海外市场增加强劲，营收同比+84。1%，国内C端渠道药店和电商增速超40%。 风险提醒：国际宏不雅形势恶化、品牌声誉风险、原材料价钱大幅波动、渠道开辟不及预期。 投资：看好消费焦点品类驱动增加，医疗营业整合扩大份额。公司正在近两个季度增加显著提速，次要是受益于消费营业的产物驱动和医疗营业的并购整合，而且正在股权激励较快增加的方针下集团具有较强的驱动力，我们看好公司持续表示超卓的成长性，而且正在充沛的现金流支持下维持较好的分红程度。我们维持2025-2026年盈利预测，引入2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为10。6/12。2/14。1亿元，同比增加52。1%/15。8%/15。2%。基于兑现超卓的增加势头，我们上调方针价至54-58元（原为43-47元），对应2026年PE26-28x，维持“优于大市”评级。

　　稳健医疗(300888) 公司发布年报及一季报 25Q1公司营收26亿同增36%，归母净利2。5亿同增36%，扣非后归母净利2。3亿同增62%。 24年公司营收90亿同增10%，归母净利7亿同增20%，扣非后归母净利6亿同增43%。 24年医用耗材收入39亿占总44%，同增1%，毛利率36。49%同减4pct。消费品收入50亿占56%，同增17%，毛利率56%，同减1pct。 24年医用耗材-保守伤口护理取包扎产物收入12亿，占总13%，同增4%；消费品-干湿棉柔巾收入16亿，占总17%，同增31%；消费品-卫生巾营收7亿，占8%，同增18%。消费品-婴童服饰及用品收入10亿，占总11%，同增13%。 25Q1医疗板块营收12。5亿（此中新并购公司GRI营收3。0亿），同增46。3%。焦点品类获得快速成长：手术室耗材、高端敷料、健康个护品类，别离实现营收3。7亿、2。2亿及1。2亿，同增196。8%、21%及39。8%。渠道方面，国外发卖渠道连结较快增加，营收7。0亿同增84。1%；C端营业（国内药店、电子商务渠道）同增超40%。 消费板块营收13。4亿同增28。8%。25Q1公司聚焦计谋品，提拔焦点品类的行业排名，无效品牌营销勾当鞭策全棉时代品牌声量持续提高，有纺品类新品售罄率再立异高。 品类方面，25Q1奈丝公从收入高速增加，营收3。1亿，同增73。5%，引领全品类成长；焦点品类干湿棉柔巾取服饰，别离营收3。7亿和2。5亿，同增38。6%和23。4%。渠道方面，电子商务渠道较好成长，25Q1为消费品板块贡献收入占比59。9%；商超渠道快速增加，25Q1营收1。5亿同增70。9%。 卫生巾方面，“奈丝公从”凭仗“五超”全棉体感科技（超净吸、超透气、超柔嫩、超环保、超贴身）和稳健医疗的干净车间的出产，正在岁暮消费者对平安性要求显著提高时，多年来堆集的产物质量获得了用户和零售商的承认，近期正在各大电商平台市场排名显著提拔。 维持盈利预测，维持“买入”评级 基于25年一季度业绩表示，我们维持盈利预测根基不变，EPS仅小幅波动，我们估计公司25-27年归母净利别离为10。4/12。6/15亿（25-26年前值为10。3/12。7亿），EPS别离为1。8/2。2/2。6元，对应PE别离为29/24/20x。 风险提醒：产质量量舆情发酵风险，行业监管政策趋严风险，渠道端合做不变性风险，竞品乘机抢占市场份额风险。

　　稳健医疗(300888) 投资要点 医疗+消费双板块结构，2024年业绩逐季提速。公司成立于1991年，当前通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”实现医疗及消费板块协同成长（2023年医疗/消费/其他收入别离占比47%/52%/1%）。2023年营收81。9亿元/yoy-28%，归母净利润5。8亿元/yoy-65%，受高基数影响业绩下滑，下滑趋向延续至24Q1，24Q2起随基数回归常态，营收和归母净利润先后扭转持续多季度下滑趋向，恢复增加，Q3增加提速。分营业看，24Q1/Q2/Q3医疗板块收入别离同比-47%/+7%/+13%，消费板块别离同比+6%/+14%/+21%，医疗营业企稳回升，消费营业逐季提速，无望新增加元年。 医疗板块：赛道增加较快，稳健为国内行业龙头。公司从代工医用纱布起身，2005年成长自有品牌“稳健医疗”，现已构成丰硕的医用耗材产物矩阵（保守伤口护理取包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、传染防护、健康个护和其他产物大类），并笼盖境外OEM、国内2B（病院）+2C（药店+电商）全渠道。2015-2023年国内低值医用耗材市场规模从373亿元增至1550亿元，CAGR为19。5%，正在全球老龄化、慢病化历程加速等要素影响下行业需求兴旺、增加前景较好。公司为业内龙头，2017-2023年医用耗材收入从12。6亿元增至38。6亿元，CAGR20。5%，将来无望正在境外拓展客户+国际并购加强合作力、境内添加病院、药店及电商笼盖的带动下，延续较快增加趋向。 消费板块：产物劣势凸起，优化计谋增加提速。全棉时代背靠医疗布景，以全棉水刺无纺布为手艺初步，逐渐扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童+服饰等品类。2017-2023年消费板块收入从21。4亿元增至42。6亿元，CAGR12。1%，正在2020-2022年国内消费波动下连结逐年正增加，展示较强韧性，我们认为次要得益于公司奇特的产物劣势下持续吸引消费客群。2024年以来陪伴优化线上新兴平台投放思、持续调整线下门店布局，消费营业增加逐季提速。 盈利预测取投资评级：公司以医用敷料代工起身，现结构医用耗材+健康糊口两大营业板块。颠末多年深耕，公司正在医用耗材范畴构成产能、产物、客户、渠道等劣势，当前为国内医用耗材龙头；正在健康糊口消费品范畴凭仗“医疗布景、全棉、质量基因”的奇特定位和劣势取同业差同化合作，波动不改持续增加趋向。公司2024年发布股权激励，业绩查核方针为2025-2027年公司层面、两大营业板块营收同比增速均不低于13%或18%（触发值和方针值），展示公司对将来成长的决心。我们估计公司24-26年归母净利润别离为7。86/9。52/11。17亿元，别离同比+35。5%/+21。1%/+17。3%，对应PE别离为29/24/21X，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：棉价波动，国内消费持续低迷，并购整合结果不及预期。

　　稳健医疗(300888) 投资要点 25Q1业绩高增，Q2我们估计略有放缓，全体表示优良。25Q1营收26。1亿元/yoy+36。5%，归母净利润2。5亿元/yoy+36。3%，扣非归母净利润2。3亿元/yoy+62。5%，正在消费高增加+医疗并购增厚业绩带动下，延续高增加态势。Q2受表里部多要素影响，我们估计消费品营业增加较Q1有所放缓，但仍无望实现同比增加高双位数。 消费板块：25Q1焦点单品连结高增。25Q1消费营业营收13。4亿元/yoy+28。8%，延续自24Q2以来逐季提速态势。1）分品类看，25Q1棉柔巾/卫生巾/服饰收入别离为3。7/3。1/2。5亿元，别离同比+8。6%/+73。5%/+23。4%，收入别离占消费营业的28%/23%/19%，此中奈丝公从卫生巾凭仗“全棉材质”和“医疗级出产布景”的差同化，正在2024岁尾行业舆情事务发生后品牌认知度敏捷提拔；棉柔巾做为品类的初创者和市场带领者劣势凸起，通过吊挂式、婴儿超柔款等产物立异，连结较快增加。2）分渠道看，25Q1电商占消费营业收入的59。9%，增加优良；此外KA渠道正在山姆、屈臣氏、沃尔玛等卖场取得冲破性进展，25Q1KA收入1。5亿元/yoy+70。9%，截至25Q1线”大促期间，奈丝公从连结强劲增加，新品增加超预期。25Q2因为全体消费乏力+“315”事务影响，我们估计全棉时代全体发卖额同比增加较Q1有所放缓，但仍无望实现高双位数同比增加。沉点品类中，奈丝公从卫生巾发卖额同比增速强劲，抖音同比高增，线下KA渠道趋向向好，“618”大促期间奈丝公从线上复购率远超行业平均程度，连结优良粘性。棉柔巾品类受315影响相对间接，同时因为短期营销思向出产、原材料溯源等平安性认证进行调整，对终端发卖有必然影响，我们认为陪伴后续营销回归一般轨道、叠加下半年新品投放，棉柔巾市占率、行业地位以及增加势头无望连结。此外，有新的爆品超出内部预期，例如、重生儿产物。 医疗板块：内生外延双轮驱动，美国关税政策变更估计小幅影响。25Q1医疗营业营收12。5亿元/yoy+46。3%，此中24岁尾并购的美国医疗耗材公司GRI贡献收入3亿元，剔除后医疗板块营业同比增加11。1%。1）分产物看，增加次要由高附加值品类拉动，高端敷料/健康个护产物收入别离为2。2/1。2亿元，别离同比增加21。1%/39。8%。2）分渠道看，内销C端（药店、电商）营业亦实现超40%的同比增加，渠道拓展成功。4月美国对等关税政策，GRI产能正在全球多国结构，包罗中国、越南、印度、多米尼加、美国等，美国市场发卖额占比约75%，估计关税政策变化对GRI发卖有必然影响。 盈利预测取投资评级：Q2以来消费品营业受表里部要素影响同比增速较Q1有所放缓，但焦点品类卫生巾连结强劲增加，同时、重生儿产物放量大涨，我们估计陪伴营销调整及新品投放，棉柔巾无望恢复快速增加态势。考虑Q1高增+Q2短期发卖波动，我们维持2025/2026年归母净利润预测值9。52/11。17亿元，添加2027年预测值13。33亿元，对应2025-2027年PE别离为24/21/17X，维持“增持”评级。 风险提醒：国内消费低迷，关税政策变化。

　　稳健医疗(300888) 2025Q1业绩优异，看好医用耗材取消费品营业共促增加，维持“买入”评级2024年营收89。8亿元（同比+9。7%，下同），归母净利润7。0亿元（+19。8%）。2025Q1营收26。1亿元（+36。5%），归母净利润为2。5亿元（+36。3%）。公司年度拟派发觉金盈利0。25元/股，叠加中期分红0。4元/股，全年分红率54。4%。考虑到公司医用耗材营业扩充海外产能取渠道，内生外延驱动成长，消费品营业全棉时代品牌势能持续，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为10。7/12。2/14。1亿元（前值为10。6/12。1亿元），当前股价对应PE为28。5/24。8/21。6倍，维持“买入”评级。 医用耗材：2025Q1焦点品类/海外渠道高增，内生+外延配合推进增加 医用耗材营业2024年营收39。1亿元，同比+1。1%，2025Q1营收12。5亿元，同比+46。3%（含新并购公司GRI营收3。0亿元）。分产物来看，焦点品类快速放量带动医用耗材板块稳健增加：高端伤口敷料/手术室耗材/健康个护产物2024年别离同比+31。2%/+48。8%/+35。0%，2025Q1别离同比+21。1%/+196。8%/+39。8%。分渠道来看，2024/2025Q1海外渠道营收别离为21。3/7。0亿元，同比+37。7%/+84。1%，收购GRI进一步提拔公司医疗耗材海外渠道运营实力。 消费品：2025Q1各品类均加快高增，把握电商增量，看好品牌势能延续消费品营业2024年营收49。9亿元，同比+17。1%，2025Q1营收13。4亿元，同比+28。8%。分产物来看，2024年干湿棉柔巾/卫生巾/服饰别离实现营收15。6/7。0/9。6亿元，同比+31。2%/18。0%/15。4%，2025Q1干湿棉柔巾/“奈丝公从”卫生巾/服饰别离实现营收3。7/3。1/2。5亿元，同比+38。6%/+73。5%/+23。4%，全棉时代品牌声量持续提高，干湿棉柔巾引领增加，各品类均呈现加快增加态势。分渠道来看，2024/2025Q1线%，电商成长势头较好。 2024&2025Q1盈利稳健，费率持续降低，存货因收购GRI影响有所提高盈利能力：2024年/2025Q1毛利率47。3%/48。5%，同比-1。7/+0。8pct，期间费用率35。5%/34。2%，同比-1。7/-2。0pct，归母净利率7。8%/9。5%，同比+0。7/-0。02pct，2024年毛利率有所降低次要系棉花价钱波动、商誉减值影响和传染防护类产物很是态高基数等，2025Q1费率持续降低次要系收入高增带来费用被摊薄。营运能力：2025Q1末存货余额为19。6亿元（+34。1%），运营性现金流-2。3亿元。存货因收购GRI而有所提高。 风险提醒：原材料成本波动风险、渠道拓展不及预期、市场所作加剧。

　　稳健医疗(300888) 医疗+消费双轮驱动，企稳回升增加元年。稳健医疗成立于1991年，次要通过“Winner稳健医疗”和“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗+消费板块协同成长。2024年公司实现营收89。8亿元，同比+9。7%（剔除传染防护产物，实现营收86。2 亿元，同比+18。6%）；实现归母净利润7。0亿元，同比+19。8%，业绩企稳。2025Q1实现营收26。1亿元，同比+36。5％；实现归母净利润2。5亿元，同比+36。3%。2024年公司推出股权激励方案，拟授予性股票747。6万股，约占公司总股本1。28%， 业绩查核方针为2025-2027年公司层面、两大营业板块营收同比增速均不低于13%或18%（触发值和方针值，不含2024年8月当前及将来3年新并入公司数据），展示公司持久成长决心。 医疗板块：深耕医用耗材范畴，内生外延打制一坐式处理方案。公司从代工医用纱布起身，2005年成长自有品牌“稳健医疗” ，正在全球老龄化和高端伤口护理需求添加趋向下，低值医用耗材行业前景持续向好。公司目前已构成丰硕的产物矩阵（保守伤口护理取包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、传染防护和健康个护等），并笼盖境外OEM、国内2B（病院）+2C（药店+电商）全渠道。2024年9月公司计谋收购美国GRI公司，完美全球出产取物流结构，24年/25Q1贡献收入2。9/3亿元。2024年/25Q1 医疗板块实现营收39。1/12。5亿元，同比+1。1%/+46。3% （剔除GRI并表影响同比-6。4%/+10。5%） 。25Q1手术室耗材/高端敷料/健康个护品类，别离实现营收3。7/2。2/1。2亿元，别离同比+196。8%/+21。1%/+39。8%；海外实现营收7。0亿元，同比+84。1%；C端营业（国内药店、电子商务渠道）同比增速超40%。医疗板块无望正在内生2B+2C渠道深化结构，和外延并购整合+国际客户加快拓展下，延续增加势能。 消费板块：焦点爆品引领增加，差同化合作品牌劣势凸显。公司以全棉水刺无纺布为手艺初步，2009年创立“全棉时代”品牌，逐渐扩充干湿棉柔巾、卫生巾、婴童/服饰等品类。2016-2024年消费板块收入从13。3亿元增至49。9亿元（CAGR25。6% ），正在“医疗布景、全棉、质量基因”的奇特定位和产物劣势下，逐渐建立品牌护城河。2024/25Q1消费板块实现营收49。9/13。4亿元，同比+17。1%/+28。8% 。干湿棉柔巾品牌声量持续立异高，奈丝公从卫生巾成长势能充脚，2025Q1奈丝公从卫生巾/干湿棉柔巾/服饰实现营收3。1/3。7/2。5亿元，同比+73。5%/+38。6%/+23。4%；商超渠道实现营收1。5亿元，同比+70。9%。消费板块无望陪伴渠道端线上优化运营思+线下商超/门店稳步拓展，产物端焦点单品迭代升级+品牌势能持续，市占率不竭提拔。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年归母净利润别离为10。1/12。7/15。6亿元，别离同比+45。2%/+25。9%/+22。9%，对应PE别离为30/24/20X。考虑到公司医疗耗材板块基数回归常态，消费品品牌力凸起，内生+外延驱动增加，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅波动的风险，收购营业协同结果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险，国际商业摩擦的风险。

　　稳健医疗(300888) 公司亮点 公司深耕医用敷料行业多年后切入消费品市场，此中棉柔巾、卫生巾具有较强品牌力，截至2023岁暮消费品营收占比超50%。公司消费品焦点劣势来历于医疗基因背书、高质量原材料供应取优良营销策略。1）公司卫生巾达到医护级别尺度，而市场上其他支流品牌均没有医疗相关布景。2）公司原材料采用长绒棉，保障产物的平安和舒服性。3）优良营销策略成立消费者，截至24H1，公司私域会员达1400万人，较2020年取得翻倍增加。 投资逻辑： 我们当前保举公司次要看好全棉时代品牌破圈鞭策消费品营业快速成长以及医药板块正在渠道拓展的布景下连结稳健增加： 消费品短期维度：消费者扶植成效显著，亮眼数据持续性值得等候。公司推出超柔/吊挂式洗脸巾等新品叠加消费者教育布景下，24年成为营收提速的拐点，消费品板块2024年Q1-Q3营收增速别离为7。10%/13。53%/20。18%。同时正在消费者对日用品平安性高要求布景下，公司凭仗医疗布景的稀缺性获得较高的客户粘性，按照久谦数据，全棉时代2024年线月正在多沉催化下线%，公司凭仗产物劣势无望充实衔接来自竞品的消费流量，数据迸发的持续性值得等候。 中持久维度：公司凭仗高质量原材料/超出跨越产尺度抢占消费者，棉柔巾/卫生巾市占率无望持续提拔。同时公司依托私域流量扶植带动婴童服饰等多品类成长。按照我们测算，三年维度中性假设下，棉柔巾/卫生巾市占率别离达到2。9%/1。8%，三年CAGR别离为16。54%/30。76%。 医疗板块短期维度：公司于2024年9月收购美国医疗耗材公司GRI75。2%的股权，GRI23年营收1。52亿美元，净利润894万美元，公司通过并购GRI享有较大的关税劣势，有益于拓展美国市场。中持久维度：公司沉点发力高端伤口敷料和健康个护产物，2B出口端公司正在并购隆泰后切入美国地域发卖，将来美国地域客户无望稳健增加。2B内销端2023年公司笼盖全国病院比例为15。6%，将来仍有较大空间。2C端2023岁暮已笼盖OTC药店19万余家，笼盖率约为28。6%，呈现逐年提拔趋向，我们看好医疗2B和2C营业配合发力带动医疗板块稳健成长。 盈利预测、估值和评级 我们估计24-26年公司EPS别离为1。43/1。80/2。12，考虑到公司短期关心度大幅提拔以及持久市场份额提拔空间大，我们认为当前估值有所低估，并赐与公司2025年30倍估值，方针价54元，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 市占率提拔不及预期、多品类增加不及预期、限售股解禁风险。